匯豐控股: 何時觸底尚不明朗
在雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)倒閉近半年後﹐股價縮水45%的匯豐控股有限公司(HSBC Holdings PLC, 簡稱﹕匯豐控股)最終也踏上了其他西方大型銀行早就開始走的融資之路。繼兩年虧損了數十億美元之後﹐匯豐控股也終於決定縮減Household業務﹐匯豐控股直到去年年中還在為這家美國次級抵押貸款供應商的業務模式津津樂道。
股東現在必須考慮﹐匯豐控股的新現實主義是否也體現在了它為彌補資產負債表上越來越多的虧損而打算進行的規模高達177億美元的深度折價供股上。
從表面上看﹐答案應該是肯定的。雖然Household發生100億美元的商譽減值﹐再加上250億美元的其他信貸損失﹐但公司依然實現了60億美元的持續經營稅前利潤。供股計劃將使其核心一級資本率升至8.5%﹐遠高於監管標準。
事實上﹐該公司表示﹐它對融資的積極效果有足夠信心﹐籌措到的部分資金可能被用於收購﹐公司將繼續派息﹐不過派息額將下降29%。
不過在表面自信的背後﹐真實的情況並不那麼清晰。如果不包括匯豐因債務公平價值變動而產生的66億美元所得﹐那麼該行將由盈利轉為虧損。這部分所得是會計準則允許計入的﹐但并不是該行財務健康狀況的精確反映。而且令人擔心的是﹐受亞洲經濟大幅放緩影響﹐匯豐去年下半年扣除減值損失前的稅前利潤僅有30億美元 ﹐遠不及上半年的130億美元。這也使得匯豐2009年實現150億美元利潤的預期顯得過於樂觀。
與此同時﹐由於決定不按市價核算180億美元的美國抵押貸款證券損失﹐匯豐的資本比率仍很高。另外﹐匯豐旗下Household的次貸資產還較公平價值高出 340億美元。這樣的處理是合理的﹐因為匯豐計劃持有這些資產直至到期﹐而且84%的貸存比率也使為上述資產融資不成問題。同時﹐即便損失最終超過匯豐預期﹐這些損失也只會在幾年內陸續出現。但匯豐的預期未免與當前美國經濟迅速惡化、住房價格持續下滑、失業率攀升的市場現狀有些格格不入。
這之所以成為問題是因為﹐即使在供股之後﹐匯豐的槓桿率依然會很高。雖然與大多數歐洲銀行相比很低﹐但卻遠高於Santander﹐後者也非常注重在新興市場的發展。另外﹐該行倚重的核心亞洲市場還只是剛剛開始感受到經濟下滑的影響。匯豐現在要求投資者把他們的信心和資金投向一個迄今為止成功建立在一半運氣、一半判斷力的管理團隊上﹐而且還是一個某些時候缺乏決斷力的團隊。
